这一次，压力给到碧桂园

被普遍认为是国内民营房企的最后防线之一的碧桂园，逐步走近债务危机漩涡。

8月9日，碧桂园境内债持续下跌，“21碧地03”跌超28%盘中临停，“16腾越02”、“21碧地04”下跌达到或超过20%，盘中临停；其余多只债券跌幅超过10%。除此之外，碧桂园股票也已连跌7个交易日，累计跌幅超33%，市值缩水超90亿港元。

前一天，市场消息称，碧桂园未能支付应于8月7日支付的两笔美元债利息。碧桂园方面表示，受近期销售额与再融资环境持续恶化，叠加各类资金监管的影响，公司账面可动用资金持续减少，出现阶段性流动压力。

01

争议缠身的二十天

事实上，碧桂园的股债两市，已伴随着各路流言下跌许久。

二十天前的7月19日，碧桂园服务的总裁李长江在股票低位大规模减持套现，合计减持碧桂园服务322.7915 万股股份，套现2824.7万元。这是碧桂园服务上市以来，李长江第 11 次减持套现，也是减持股份数最大的一笔。

7月21日，碧桂园官方发布的一篇推文《不负重托，坚定信心，走高质量发展之路》，里面提到“我们有决心和信心，扎实落实’保安全、保交付、保资产’的三保工作。”对比今年2月，碧桂园官方公众号表态的2023年的重点任务，其中明确提到“四保”，即“保交楼、保资产、保安全、保信用”。

此时，债券市场闻风而动，7月24日，碧桂园2026年7月到期的2.7%美元债，每1美元跌6.4美分，至14.6美分，创该债2021年1月发行以来的最大单日跌幅。同时，2024年1月到期的8%债券每1美元跌16美分，至24.2美分；2024年4月到期的6.5%债券每1美元跌16美分，至18美分。

7月25日，有外媒报道称毕马威被聘请对碧桂园的资产和负债进行尽职调查。碧桂园随即回应称“被会计事务所尽调”的传闻不属实。碧桂园辟谣后，港股股票出现了小幅上涨。

如果说这些只是捕风捉影的猜测，但随后碧桂园的一系列动作引发了市场更大的担忧。

7月30日，碧桂园董事长杨惠妍突然宣布将所持碧桂园服务约20%的股份捐赠给国强公益基金会（香港）。在公司现金流收紧的情形下，外界纷纷质疑该捐赠行为有核心资产转移嫌疑。

7月31日，碧桂园主动公告业绩预期，预计今年上半年可能继续录得未经审核净亏损，主要由于房地产行业销售下行的影响，导致房地产业务结转毛利率下降，物业项目减值增加等。碧桂园表态，为了确保现金流安全，将积极考虑采取各种对策，同时积极寻求政府及各方监管机构的指导和支持。

8月5日，有坊间流传佛山市派出副市长带队的工作组进驻了碧桂园，流言两天后被碧桂园辟谣。

8月8日，市场有消息称，碧桂园截至目前未能支付应于8月7日支付的两笔美元债利息。两笔债券在新加坡交易所上市，发行规模均为5亿美元，期限分别为5.5NC3.5和10NC5，到期日分别为2026年2月6日和2030年8月6日。

碧桂园方面表示，受近期销售额与再融资环境持续恶化，叠加各类资金监管的影响，公司账面可动用资金持续减少，出现阶段性流动压力“两笔美元债券仍处在30天付息宽限期内，公司高度重视债务风险化解，公司目前仍在积极优化资金安排，努力保障债权人的合法权益。”

这是碧桂园首次美元债延期，值得注意的是，碧桂园的境外债券利息兑付的高峰是即将到来的9、10月份，年内到期的境内债务达101.9亿元。这对公司的流动性是巨大的考验。

02

时代的通病

体量庞大的碧桂园未如期兑付债券利息，不可避免地引起市场将其与已爆雷的另一家大体量房企进行对比。

广东省城规院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉指出，碧桂园的问题，主要是预期悲观、资产流动性和资产价格的问题。某种程度上，也是房地产“高周转、高杠杆、高成本”的产物。在这一点上，碧桂园和其他企业（比如恒大）的问题是一致的。“三高”是那个时代所有企业共同的模式，或者叫时代的通病。

在李宇嘉看来，尽管都是近万亿级房企，但是碧桂园与恒大不同的是，碧桂园没有搞非理性的多元化经营，没有搞资本运作。而且，碧桂园在物业管理、建造技术等方面做出了向高质量发展转型，向新模式转型的重大贡献。

此外，碧桂园受房地产市场下行的影响更大，政策落地需要一个周期，短期内对市场整体局面影响不大，而且随着居民购房信心下滑，“消沉”市场已有负循环的征兆。因此，市场层面虽有筑底迹象，但一些房企的困难时刻尚未过去，目前可以说是房地产市场集体承压。

易居研究院研究总监严跃进认为，当前市场再也不能承受住一个万亿级头部房企的出险了。房地产市场环境目前正在朝着好的方向改善，民营房企还有很多新的希望和机会。一旦碧桂园倒下，将影响到更多民营房企，因为类似问题并不仅限于碧桂园一家企业。

李宇嘉同样表示，碧桂园发生风险，其不仅在预期上的影响太大了，对上下游产业链的影响也太大了，毕竟碧桂园的规模体量摆在那里。建议地方国企金融机构，央企金融机构（AMC，政策性银行）进场托底，稳定市场预期。不过，虽然目前碧桂园遭遇流动性压力，但这不意味着没有解决的希望。近期房地产市场的诸多利好信号，给到碧桂园不同于此前恒大的缓冲周期。

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